原油被誉为“黑色黄金”与“工业血液”,作为现代工业的重要生产要素,对全球经济增长和国际局势具有举足轻重的作用。然而,受供给、需求及地缘政治等多重因素影响,国际油价波动日益剧烈。日本作为一个高度依赖中东石油进口的国家,其股票收益率对油价冲击表现出独特且时变的敏感性,如何辨析不同类型的原油价格冲击及其传导渠道对日本股票收益率的影响,成为亟待解决的重要问题,这对于完善经济理论、优化政策制定和指导投资决策均具有现实意义。 本文在Kilian原油价格冲击分解框架的基础上,将国际油价冲击划分为供给冲击、总需求冲击和特定需求冲击,并采用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR-SV)来捕捉变量间的动态时变关系。基于2000年至2023年的月度数据,本文从实体经济、金融和预期三大传导渠道出发,对国际油价冲击对日本股票市场整体以及不同行业的影响进行了系统的实证检验。 结果表明,原油供给冲击通常对日本股票收益率产生负面影响,且在全球金融危机之后,该负面效应显著增强。总需求冲击的影响以2008年金融危机为分水岭:危机前表现为正面影响,危机后则转为负面影响。此外,原油特定需求冲击,如由地缘政治事件引起的油价波动,展现出明显的时变特征。国际原油价格冲击主要通过实体经济和金融渠道对日本股票收益率产生负面影响。从行业角度来看原材料与化学品、电气与天然气以及交通运输等行业在油价上涨时受到较大成本压力,因而呈现明显的负向反应。相反,能源行业通常受益于油价上涨。 本研究揭示了国际油价波动与日本股票市场之间复杂且动态的关系,强调了不同类型油价冲击及其传导机制的异质性。研究不仅丰富了原油价格冲击理论的内涵,也为政府制定应对外部冲击的宏观调控政策、投资者进行风险管理及行业资产配置提供了实证依据和战略启示。